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　　核心观点

　　7月社融在政府债支撑下继续增长，新增社融6个月滚动同比增速继续回升，但结构上居民部门和企业部门的短贷和中长贷均小幅走弱，反映实体信贷需求相对疲软。在经济活跃度有限的情况下，居民存款持续活化，7月M1增速继续回升的同时M2-M1剪刀差继续收窄，存款由企业和居民流向非银部门特征明显，居民投资行为正呈现逐渐活跃的趋势。从当前居民资金入市的主要渠道来看，融资余额、私募基金规模持续攀升、个人投资者开户数活跃，成为当前居民资金入市的主要渠道，增量资金形成某种程度的正反馈。从对市场风格的影响看，市场则呈现明显的科技成长风格+小盘风格占优，往后看在其他类型的场外资金明显入市之前，预计科技+小盘风格仍将延续。

　　居民资金有加速流入的信号吗？

　　7月社融在政府债支撑下继续增长，新增社融6个月滚动同比增速继续回升，但结构上相对偏弱，居民部门和企业部门的短贷和中长贷均小幅走弱，反映实体信贷需求相对疲软。在经济活跃度有限的情况下，居民存款持续活化，7月M1增速继续回升的同时M2-M1剪刀差继续收窄，居民存款同比多减7800亿元而非银部门存款同比多增1.39万亿元，存款由企业和居民流向非银部门特征明显。今年以来存款利率持续下跌，叠加股市赚钱效应持续改善下，居民部门存款正逐渐流向资本市场以博取更高收益，居民投资行为正呈现逐渐活跃的趋势。

　　目前来看，融资余额、私募基金规模持续攀升、个人投资者开户数活跃，成为当前居民资金入市的主要渠道，增量资金形成某种程度的正反馈。综上可见，私募基金、融资资金、散户等风险偏好较高的资金对市场的上行发挥了重要的推动作用，行业主题类ETF的积极参与进一步强化了结构性行情，在赚钱效应积累之下公募基金发行明显回暖，这些资金构成了本轮市场突破上行的主要增量资金来源。

　　在当前融资、私募为居民资金主要入市渠道下，市场呈现明显的科技成长风格+小盘风格，前者对应了科创200、创业板指涨幅领先；后者对应了市值分类指数中，中证1000、中证2000等的涨幅明显优于沪深300，小市值风格表现也更加稳健。也就是说，除了产业赛道风格外，市值风格角度上小盘风格仍然相对占优，这主要还是受到当前的资金结构和资金偏好影响，在其他类型的场外资金明显入市之前，预计这样的风格仍将延续。

　　1、 7月金融数据是否反应居民存款搬家

　　7月社融同比多增，人民币信贷同比少增。7月新增社融1.13万亿元，同比多增3613亿元；人民币信贷减少500亿元，同比多减3100亿元。社融存量增速9.0%略高于前值8.9%，新增社融6个月滚动同比增速升至36.63%，前值26.15%；新增中长期融资6个月滚动同比增长至29.16%，前值21.85%。

　　从社融结构来看，政府债券贡献主要增量，企业债券回暖。7月发放给实体经济的人民币贷款减少4296亿元，同比多减3488亿元。直接融资增加1.57万亿元，同比多增6587亿元，其中新增政府债券1.24万亿元，同比多增5601亿元；企业债券增加2748亿元，同比多增712亿元。

　　从不同部门信贷结构来看，居民与企业部门短贷和中长贷均有所走弱。居民短贷减少3827亿元，同比多减1671亿元，中长期贷款减少1100亿元，同比多减1200亿元。企业票据融资增加8711亿元，同比多增3125亿元；企业短贷多减5500亿元，同比持平；企业中长期贷款减少2600亿元，同比多减3900亿元。

　　7月M1增速继续回升，M2-M1剪刀差继续收窄，存款继续活化。7 月 M1由4.6%升至5.6%，环比大幅提升1.0pct；M2 同比增长 8.8%环比上升 0.5pct，M2-M1剪刀差由前值3.7%进一步收窄至3.2%。

　　住户存款同比多减而非银存款同比多增，存款由居民部门流向非银部门特征明显。7月住户存款减少1.1万亿，同比多减 0.78 万亿元；企业存款减少1.5万亿，同比少减3209亿元；非银存款增加2.1万亿，同比多增1.4万亿；政府存款增加8617亿元，同比多增3582亿元。

　　历史来看，非银存款激增多反映了居民“存款搬家”入市的资金流动趋势。非银机构部门存款一般包括证券、信托、理财、基金等非银机构存放在银行的存款，其激增直接对应两类居民行为：第一是直接入市，即居民通过银证转账将资金划入证券账户（计入“证券公司客户保证金”）。第二是间接入市，即购买股票型基金、含权理财等，资金进入基金公司账户（计入非银存款）。历史上看，非银存款同比大增阶段往往对应新开户数激增和两融余额攀升，相应阶段股市表现也较好。

　　概括来说，7月社融在政府债支撑下继续增长，新增社融6个月滚动同比增速继续回升，但结构上相对偏弱，居民部门和企业部门的短贷和中长贷均小幅走弱，反映实体信贷需求相对疲软。在经济活跃度有限的情况下，居民存款持续活化，7月M1增速继续回升的同时M2-M1剪刀差继续收窄，居民存款同比多减7800亿元而非银部门存款同比多增1.39万亿元，存款由企业和居民流向非银部门特征明显。今年以来存款利率持续下跌，叠加股市赚钱效应持续改善下，居民部门存款正逐渐流向资本市场以博取更高收益，居民投资行为正呈现逐渐活跃的趋势。

　　2、居民存款迁移的主要途径

　　今年以来权益市场震荡上行叠加AI等各类新兴产业趋势方兴未艾，市场环境非常适合主动基金和量化基金获取超额收益，主动偏股基金明显跑赢市场主要宽基指数。截至8月15日收盘，偏股混合型、普通股票型、增强指数型基金收益率中位数16.9%、16.7%、16.0%，跑赢中证500（14.7%）、沪深300（6.8%）宽基指数。

　　在基金赚钱效应不断改善下，基金发行回暖信号显现，主动偏股公募基金发行6-7月呈现加速态势。6月单月主动基金发行规模峰值达299亿份，处于历史以来的81%分位，7月新发基金热度延续，单月发行97亿份，处于历史以来55%分位。

　　从老基金赎回情况看，6月老基金赎回已明显收窄。根据基金业协会数据，剔除当月新成立基金份额后，估算6月偏股类老基金净赎回份额由5月1022亿份下降至521亿份，净赎回比例由5月的1.56%收窄至0.8%。7月以来在指数整体站稳上证指数3450和万得全A5400点的扭亏阻力位后，预计老基金赎回7-8月有望继续收窄并逐渐转为净申购。

　　今年以来私募基金备案规模保持了上行的趋势，成为当前最重要的增量资金的渠道，尤其是在4-5月新增备案规模明显扩大，显示高净值个人投资者已经通过私募基金渠道率先入场。

　　从个人投资者开户数来看，1-7月上证所个人投资者开户数明显回升，同比增长36.9%，接近2020年39.7%水平。结构上个人投资者新增账户数同比增速明显超过机构账户增速，1-7月个人新增账户数同比36.9%，同期机构新增账户数同比25%。

　　行业类ETF成为投资者参与各类主题和产业趋势的重要工具。ETF目前呈现宽基ETF持续流出，行业及主题ETF流入的格局，截至8月15日，行业类ETF净流入751亿元，宽基指数ETF净流出1932亿元，行业类ETF也成为投资者参与各类主题行情的重要工具。

　　今年以来另外一个重要增量资金正反馈机制仍然是融资融券，在突破了扭亏阻力位之后，融资余额呈现流入规模持续扩大的态势，成为推动市场上行的另外一个重要力量，7月以来融资已累计净流入2029亿元。

　　目前来看，融资余额、私募基金规模持续攀升、个人投资者开户数活跃，成为当前居民资金入市的主要渠道，增量资金形成某种程度的正反馈。综上可见，私募基金、融资资金、散户等风险偏好较高的资金对市场的上行发挥了重要的推动作用，行业主题类ETF的积极参与进一步强化了结构性行情，在赚钱效应积累之下公募基金发行明显回暖，这些资金构成了本轮市场突破上行的主要增量资金来源。

　　3、居民资金入市对应何种风格

　　在当前融资、私募为居民资金主要入市渠道下，市场呈现明显的科技成长风格+小盘风格，前者对应了科创200、创业板指涨幅领先；后者对应了市值分类指数中，中证1000、中证2000等的涨幅明显优于沪深300，小市值风格表现也更加稳健。也就是说，除了产业赛道风格外，市值风格角度上小盘风格仍然相对占优，这主要还是受到当前的资金结构和资金偏好影响，在其他类型的场外资金明显入市之前，预计这样的风格仍将延续。

　　4、小结

　　7月社融在政府债支撑下继续增长，新增社融6个月滚动同比增速继续回升，但结构上相对偏弱，居民部门和企业部门的短贷和中长贷均小幅走弱，反映实体信贷需求相对疲软。在经济活跃度有限的情况下，居民存款持续活化，7月M1增速继续回升的同时M2-M1剪刀差继续收窄，居民存款同比多减7800亿元而非银部门存款同比多增1.39万亿元，存款由企业和居民流向非银部门特征明显。今年以来存款利率持续下跌，叠加股市赚钱效应持续改善下，居民部门存款正逐渐流向资本市场以博取更高收益，居民投资行为正呈现逐渐活跃的趋势。

　　目前来看，融资余额、私募基金规模持续攀升、个人投资者开户数活跃，成为当前居民资金入市的主要渠道，增量资金形成某种程度的正反馈。综上可见，私募基金、融资资金、散户等风险偏好较高的资金对市场的上行发挥了重要的推动作用，行业主题类ETF的积极参与进一步强化了结构性行情，在赚钱效应积累之下公募基金发行明显回暖，这些资金构成了本轮市场突破上行的主要增量资金来源。

　　在当前融资、私募为居民资金主要入市渠道下，市场呈现明显的科技成长风格+小盘风格，前者对应了科创200、创业板指涨幅领先；后者对应了市值分类指数中，中证1000、中证2000等的涨幅明显优于沪深300。也就是说，除了产业赛道风格外，市值风格角度上小盘风格仍然相对占优，这主要还是受到当前的资金结构和资金偏好影响，在其他类型的场外资金明显入市之前，预计这样的风格仍将延续。

　　本文作者：张夏、李昊阳等，来源：招商证券策略研究，原文标题：《【招商策略】居民资金有加速流入的信号吗？——A股投资策略周报（0817）》

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